中金优配关税阴云引爆“黑五”抛售，交易员坐等“TACO抄底”？｜华尔街观察

当华尔街交易员在上周三离开办公室时，标普 500 指数刚创下历史新高，此前九个交易日中有八天上涨。

而就在周五他们离开时，市场却因关税忧虑重燃陷入低迷，此前涨势最猛的板块（加密货币、机器人、量子计算、各类 AI 主题概念）承受最大压力。与此同时，象征避险需求的美国期权市场成交量再创新高。“黑色星期五”来得猝不及防，A股和港股尾盘已经开始跳水，直到美股开盘后，来自美国总统特朗普讯息引爆抛售潮。

美东时间10月10日，美方宣布，针对中方采取的稀土等相关物项出口管制，将对中方加征100%关税，并对所有关键软件实施出口管制。

对此，10月12日，商务部网站发表《商务部新闻发言人就近期中方相关经贸政策措施情况答记者问》，在其中商务部新闻发言人表示，动辄以高额关税进行威胁，不是与中方相处的正确之道。对于关税战，中方的立场是一贯的，我们不愿打，但也不怕打。

多位接受第一财经采访的投行交易主管和私募投资经理认为，TACO（Trump always chickens out，特朗普总在最后一刻退缩）交易的模式仍将重现，若市场出现明显情绪反应，可能带来布局机会。更关键的一点在于，A股当前仍有长线资金和科技叙事的托底助力，而美股则有望迎来又一个强于预期的财报季。

关税阴霾引机构罕见减仓

回调来得猝不及防。自从4月“对等关税”延期后，全球股市几乎没有出现过像样的回调，中概股指数KWEB年初以来一度录得近50%的最高涨幅，美国标普500指数也在人工智能（AI）叙事下冲破6700点大关，华尔街投行一致认为大概率冲破7000点。

随着关税阴霾再临，不仅上证综指在周五跌破3900点，港股也大幅回调，外资眼中的热门中概股阿里巴巴从10月初的高位累计下跌近30%。10月10日，美股开盘后也一路下挫，几乎没有反抽。

据第一财经了解到，高盛交易台的信息显示，美股上周五出现自4月以来最严重的单日抛售（标普500当周下跌2.4%），投资者正在消化贸易紧张关系再起及美国政府关门持续的影响。在板块主题上，全球稀土、核能及美国战略产业表现相对较好，而自动驾驶、受关税风险影响的美股主题及房地产相关板块表现落后。

同时，对冲基金连续7周净买入后首次出现净卖出美股，主要源于宏观类产品的空头卖出。基金经理选择逢高减持近期表现强劲的公用事业板块，抛售速度创下7个多月来最快。

从衍生品市场来看，随着标普500下跌2.7%、恐慌指数VIX突破22，客户交易中出现明显的避险需求，当日标普500看跌期权成交量创下历史第二高纪录。

高盛对冲基金主管帕斯特里罗（Tony Pasquariello）在10月11日的市场观察笔记中提及，目前仍保持审慎看涨，但由于事态的不确定性，预计未来的周一市场仍可能出现抛压。

原因在于，目前机构的仓位已经不低。一方面，对冲基金多头仓位处于一年窗口期的第66百分位，这不算极端。与之相对，部分系统性投资者（特别是 CTA 和波动率控制策略）持有的期货多头接近历史高位。

“过去一个月有1340亿美元涌入股票ETF和共同基金，个股需求尚且不计。因此，我预计专业投资者将在周一削减部分头寸（标普期货未平仓合约数据已现端倪），但真正掌握定价权的仍是散户群体（逢跌买入的惯性似乎仍存）。”帕斯特里罗称。

事实上，且不提中美局势的波动，在此之前，海外对冲基金已经出现了获利了结的卖出行为，包括对于在美中概股。

最知名的中概股ETF发行商之一的KraneShares投资策略师格林（Henry Greene）近期对第一财经表示，今年中国互联网是最受欢迎的中国股票主题，年初至今整体资金流入达近20亿美元，但是近期外资对冲基金出现一定获利了结的动作，全年累计净流入在1亿美元左右。“毕竟中概互联网指数KWEB指数今年一度大涨近50%，近期海外对冲基金确实出现一定获利了结的情况，这并不奇怪。”

交易员坐等“TACO抄底”

不过，经历过4月所谓“对等关税”风暴后，投资者此次显然更为淡定，多位交易员对第一财经表示将把握“TACO抄底”的机会。

资深美股交易员、洛炎私募基金经理司徒捷对第一财经提及，全球股市此前都处于高位，因而对A股、美股的科技板块都适度进行降仓。“但是4月以来的进展就不难发现，美国很难对中国施加100%的高关税，各界对于特朗普再度TACO的预期很高，不排除周一开盘砸一下就会回拉，交易员可能会观望一下周二加仓的机会。”

此前贝莱德BlackRock全球首席投资策略师李薇也对第一财经表示，当前市场更愿意承担风险，原因是意识到美国经济面临“不变的法则”，这将限制美国政府采取极端行为，因而也降低了极端风险。

法则之一就是全球供应链不可轻易撕裂。在她看来，全球供应链是历经数十年建立起来的体系，一旦被中断，后果严重。除了引发通胀外，美国在某些关键资源（如稀土）上的依赖可能受到制约。若中美贸易摩擦升级、高关税导致美国出现“货柜空了”的情况，这种局面美国政府或难以承受，尤其在民粹主义情绪高涨的当下。

此外，中美股市仍存在中长期走好的支撑。就中国股市而言，A股的牛市基因仍然具备，主要包括低利率环境、低估值、政策呵护、长期资金流入等多个因素。

东吴期货首席投资官吴照银对第一财经表示，目前中国的利率水平在全球主要资本市场中偏低，中国十年期国债收益率比美国低两个百分点以上。无风险利率低就会促进资金进入股市等风险市场，推升股票估值，这也是今年以来大家看到居民存款流入股市的重要原因；托底力量仍在，且不提“国家队”，今年以来保险资金进入A股的数额就超过6000亿元。

就美股而言，AI主题仍如火如荼。高盛策略师奥本海默（Peter Oppenheimer）及其团队上周发布了一份报告，结论是：“我们还没有处于泡沫之中。”

其中几个观点至关重要：美股股价确实上涨迅速，且存在投机迹象，市场高度集中（美国最大的十家公司占全球股票市值的25%）。从历史上看，泡沫往往出现在“新创新”领域的公司总市值超过其未来现金流之时。但目前为止的上涨主要由持续且卓越的盈利增长推动。此外，当今的龙头公司资产负债表极为稳健，大部分AI资本支出都由自由现金流支撑。从估值来看，各种指标都偏高，但仍未达到以往泡沫顶点时的水平。历史上也有过多次高度集中阶段，但并非都以泡沫破裂告终。

值得一提的是，近年来美股涨幅中的一大半都是由盈利增长贡献，标普500的三季度财报季将于10月13日（周一）正式启动。到10月底，约68%的公司（占总市值72%）将完成财报披露。

分析师预计“科技七巨头”三季度盈利同比增长14%，仅为上一季度增长速度的一半，且远低于过去四个季度平均30%的水平。可见，三季度财报门槛再度过低，尤其是“科技七巨头”，因而业绩超预期的概率颇大。

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